宏华数科 1992 年进入纺织印花行业，至今已深耕行业 30 余年。公司成立之初的紧张产品是纺织印花软件，2000 年， 公司推出数码喷印设备，将业务由软件拓展至硬件，发展进程大致可分为五个阶段：纺织印花软件及硬件研发阶段（1992 年-1999 年）：公司前身宏华电脑成立于 1992 年，先后开拓了分色设计软 件、花型图案设计软件、激光照排用 RIP 软件等。1998 年，公司开始自主开拓纺织数码喷印设备以及与之配套 的数码喷印用 RIP 软件。这一阶段，公司以软件系统为核心，为纺织领域客户供应定制化产品做事，并为日后数 码喷印设备的技能开拓和生产进行技能储备。
数码喷印机推广阶段（2000 年-2006 年）：2000 年，公司成功推出第一代纺织数码喷印机，正式进入硬件设备 领域，冲破国外垄断，奠定了我国纺织数码印花家当化的根本。2001 年，公司由宏华电脑改制为宏华数码科技 株式会社。2003 年，公司推出第二代纺织数码喷印机。这一阶段，公司聚焦设备的市场推广。 数码喷印技能多元化运用阶段（2007 年-2016 年）：公司不断丰富产品类型，紧张产品包括纺织数码喷印机、地 毯数码喷印机、广告数码喷印机、喷墨制网机、喷墨服装绘图机等。2007 年，公司成功推出了第三代纺织数码 喷印机，初步实现了数码喷印技能的工业化批量运用。
纺织数码喷印机专业化运用阶段（2017 年至 2020 年）：公司深化纺织数码喷印机工业化运用，将主营业务集中 在纺织数码喷印机及其耗材上，向规模化生产发展，根据市场需求推出一系列“速率更快、精度更高、价格更低、 品类更丰富”的机型。同时，公司不断提高设备的自产率，2018 年启动 Model 系列自主生产操持，2020 年启动 Vega 系列自主生产操持。 纵向延伸、横向拓展新阶段（2021 年至今）：公司环绕纺织数码喷印家当链布局，向上游延伸提升墨水低廉甜头率， 向下贱拓展打造纺织柔性工厂。同时公司将核心技能输出到其他领域，开拓用于新领域的产品，包括书刊打印、 包装印刷和建筑装饰材料喷印等设备。
2、设备先行提升数码印花渗透率，耗材跟进贡献稳定现金流
“设备先行，耗材跟进”的商业模式。宏华数科实行“设备+耗材”的经营模式，产品矩阵包括各种数码印花设备和 墨水等耗材，形成了设备、耗材相互促进的正循环。一方面，客户为担保生产稳定性，每每会选择和原厂配套的耗材， 公司数码喷印设备的发卖将直接增加市场上设备的存量规模，带动配套墨水等耗材及配件的发卖，为公司带来稳定现金流；另一方面，公司在发卖耗材的过程中，能够理解客户需求和未来市场发展方案，从而推出符合市场需求的设备， 促进数码印花接管度和渗透率持续提升。
数码印花设备包括直喷印花机、转移印花机和超高速工业喷印机三类。个中直喷印花机和转移印花机都是扫描式的， 即喷头沿着基材（包括织物、转印纸等）纬向作来回运动，将墨水喷印在基材上。超高速工业机的喷头是固定的，基 材经传送通过喷头后即完成喷印，因此打印速率更快。
（1）直喷印花机紧张用于棉、麻、丝绸等面料。产品紧张型号包括 Vega D、Vega S 和 Vega X1 系列。D 系列是公 司数码直喷机发卖的主力机型，能很好知足终端快消服装企业“中批量、快速率、多花型、高质量”的需求。S 系列 的印花速率和打印精度均低于 D 系列，适用于中高速工业印花机的入门和低级市场。X1 系列是公司自主生产的、S 系列的改款型产品，喷印精度和速率都有明显提升，正逐步替代 S 系列。2022 年，公司首次推出涂料数码印花设备 ——Vega X1 pro，进一步完善机型。与染料印花比较，涂料印花的可选基材范围更广、耐光牢度更好，但质感略差、 本钱较高。
（2）转移印花机紧张用于化纤面料。产品紧张型号包括 Model 系列和 Vega P 系列。Vega P 系列是公司在 2018 年 的主打产品，占 2018 年转移印花机发卖数量的 90%以上。而 Model 系列是公司于 2018 年推出的新机型，单价仅为 Vega P 系列的 1/3~1/2，且机型更为轻便，更适宜“小批量、多批次”的市场需求。因此从 2019 年开始，Model 系 列迅速替代了 Vega P 系列，成为公司转移印花机的主打产品。
（3）超高速工业机兼容直喷技能和纸转印技能，可以根据客户的需求处理不同的基材。超高速工业机紧张包括 Single Pass、平网+系列、圆网+系列。Single Pass 集成了数码印花功能和印后烘干处理功能，可以根据不同的客户需求调 整印后处理单元，具有“速率快、质量好、效率高”的特点，适宜大批量面料印花。与传统平网/圆网印花机结合后， 可以在速率、本钱、质量等方面做到综合平衡。但由于超高速工业机单价高、产能大，因此目前销量较少，2021 年、 2022 年 H1 分别为 9 台、2 台，多为大客户购买或租赁。
紧张墨水品种全覆盖，低廉甜头率不断提升。公司上市前供应的紧张品类是活性墨水、分散墨水，2022 年收购天津晶丽、 投资南平艺扬后，公司补全了染料墨水和涂料墨水品类。同时，公司持续提高墨水自产率，IPO 项目新增 5000 吨墨 水产能，有望进一步降落生产本钱，提高墨水与设备的适配度。
3、营收规模持续扩大，盈利能力表现精良
古迹稳步增长，外洋市场持续发力。2017-2021 年，下贱客户对缩小产品批量以压缩库存、丰富花型、快速交货的需 求日益突出，环保政策趋严等成分驱动数码印花行业快速发展，公司规模快速扩大，业务收入从 2.83 亿元增长至 9.43 亿元，CAGR=35%，归母净利润从 0.54 亿元增长至 2.27 亿元，CAGR=43%。同时，公司持续开拓外洋市场，外洋 营收占比从 2017 年的 28%提升至 2020 年的 43%，2021 年由于海内增长较快，外洋占比回落至 37%，2022H1 提 升至 45.65%，创历史新高。2022 年，受疫情影响，公司古迹增速放缓，根据古迹快报，公司整年实现业务收入为 8.95 亿元，同比-5.07%，归母净利润 2.42 亿元，同比增加 6.72%。
2021 年以来墨水营收占比显著提升。2017-2020 年，公司数码喷印设备营收规模持续扩大，墨水销量随之增长，但 墨水售价低落较多，因此墨水营收增速低于设备营收增速。2021 年，公司墨水均价低落速率放缓，同时公司提升墨 水产能，销量大幅增长，因此墨水的营收占比同比提升 6.31pcts 至 34.09%，2022H1 进一步提升至 41.96%。未来 随着墨水价格进一步企稳、公司设备在市场中存量的增加，墨水有望贡献持续稳定的收入。
毛利率坚持高位，规模效应摊薄期间用度率，净利率小幅增长。2017-2021 年，公司毛利率稳定在 41%~46%的高位； 随着营收规模扩大，期间用度率呈低落趋势，从 2017 年的 23.4%低落至 2021 年的 15.9%；因此公司净利率稳步提 升，从 2017 年的 19.1%提升至 2021 年的 24.2%。受益于设备零部件的低廉甜头率提升，公司 2022 年前三季度毛利率 进一步上升至 46.20%，期间用度率低落至 14.05%，净利率达到 27.47%，达到历史新高。
分产品来看： （1）数码喷印设备受产品配置差异、出口或内销、发卖策略、产品发卖构造等成分影响，毛利率存在一定颠簸，整 体保持在 40%旁边，2021 年同比+0.53pct 至 41.66%； （2）墨水毛利率高于设备，呈现先升后降趋势，紧张缘故原由是规模扩大带来墨水生产本钱低落，公司将本钱低落的一 部分让利给客户，2021 年同比-1.8pcts 至 43.96%； （3）其他主营业务紧张是指设备租赁和耗材配件，营收占比较低，毛利率颠簸相对较大，2021 年同比-8.76pcts 至 42.14%。
4、核心管理层稳定，子公司数量不断增加
实控人是公司创始人。公司 2001 年进行增资改制，形成了较为分散的股权构造，但公司核心人物一贯因此金小团先 生为主的创始人团队，因此计策制订和实行保持了稳定性和同等性。金小团师长西席是公司的创始人，过去一贯在宏华电 脑、宏华数码担当董事、总经理、技能卖力人，对市场需求和产品研发方向有深入的理解。2016 年，金小团师长西席成 为宏华数科董事长及实际掌握人，并在公司上市后进行增持，表示对公司长期发展的信心。目前金小团师长西席间接掌握 公司共计 24.37%的股权，是公司第一大股东，详细为通过宁波维鑫、宁波驰波、杭州宝鑫分别掌握 14.32%、11.43%、 5.78%的股权。
子公司数量持续增加，彰显公司百口当链布局计策。宏华数科于 2021 年 7 月上市时，仅有 2 家全资子公司、1 家控 股子公司、1 家参股公司。上市以来，公司进行百口当链布局，对外投资公司数量不断增加。2021 年 9 月，公司合 资设立宏华百锦，拓展了在纺织柔性快反供应链领域的业务；2022 年 3 月，公司收购天津晶丽 67%的股份，提高公 司染料墨水的自产率和研发能力；2022 年 5 月，公司投资艺扬墨业 11.66%的股权，补全了公司在涂料墨水板块的业 务能力；2022 年 9 月，公司全资子公司 GLOMIC 拟收购德国 TEXPA GmbH 公司 100%的股权，得到了缝制设备的 研发制造能力，进而发展成为柔性供应链全套核心设备的供应商。
二、数码印花：符合柔性、绿色发展趋势，市场空间巨大
1、数码印花分类及设备简介
印花作为纺织工业家当链中的主要环节，是确保纺织产品竞争力的关键工序。一样平常而言，印花是指局部染色，即将染 料与糊料、助剂等其他化学药剂制成色浆，通过印花设备施敷于纺织品上，印制出有花纹图案的过程。印花处于印染家当链的中游环节，是印染加工（将原材料加工成面料）过程中的一个工序，随着消费者个性化需求的增长，印花的 花形设计、印染效果逐渐成为影响纺服产品竞争力的关键成分。印染家当链的上游紧张为原材料的生产，包括天然纤 维及化学纤维、染料（墨水和辅料）及零部件（机器部件和电气部件）；下贱紧张为服装、家纺等成品的生产和发卖。
按照生产程序，印花工艺可分为直接印花（染料直接漏印/喷涂到承印物表面）和 间接印花（又称“转移印刷”，染 料通过转印纸/转印膜转移至承印物）；按照是否须要制版，可分为传统印花（须要根据图案先制印版，后将图版与 机器结合进行印染）和数码印花（无需制版，可利用电脑软件掌握设备，直接将图案印制于纺织物上）。
直接印花：直接印花包括平网印花、圆网印花和数码直喷。（1）平网印花：利用刮墨板揉捏染料和平板状印版，使得染料经网孔 漏印到承印物上；紧张设备为图版和平面丝印机，花纹风雅，显色度好，立体感强，但效率和产量较低。（2）圆网印 花：利用刮刀压印圆筒状丝网内的色浆；所需设备为图版和滚筒丝印机；织物受压不均，印染图案随意马虎混色，但因其 工序连续，效率和产量高于平网印花。平网和圆网印花均需经由制版、调浆、印花、烘干、蒸化和漂洗烘干等步骤。 （3）数码直喷：采取由电路掌握喷头完成印花；紧张设备为数码直喷机；印制图案细腻、色彩绚丽，无需制版，因 此更加灵巧快速；流程包括准备墨水、解析图案、纸印刷、烘干和漂洗等。
间接印花：间接印花可分为传统转印和数码转印。（1）传统转印：利用凹版印出带图案的热转印膜，再通过烫印机将膜上的图案 印刷至织品；紧张设备为转印膜和热转印烫印机，印制图案一次成型、无需套色，且设备操作大略、方便快捷，紧张 流程为制版和调浆、膜印刷（凸版印刷）和转印机转印（热固转印）。（2）数码转印：利用纸印机制作出带图案的热 转印纸，后通过热转印机，利用热升华办法，将纸上的图案印至织品，所需设备为数码纸转印机和热压设备，流程与 传统转印类似，包括制版和调浆、纸印刷（数码直喷）和转印机转印（热升华）。
传统直接印花仍是主流，数码转印渗透率持续上升。根据中国印染行业协会数据，目前传统直接印花仍是主流的印花 办法，占印花面料总产量的比重始终保持在 70%以上。近年来数码转印本钱低落，逐渐形成了对传统转印的替代之势， 数码转印面料产量从 2015 年的 2.9 亿米上升到了 2021 年的 19.6 亿米，占比从 1.5%上升到 8.9%，而传统转印面料 产量从 2015 年的 37 亿米低落至 2021 年的 31 亿米，占比从 23.9%低落至 14.1%。数码直喷受制于本钱，尚未大规 模推广，相应的面料产量仍处于较低水平。
数码转印替代速率快于数码直喷，紧张缘故原由是转印设备已经具备本钱上风。转印纸表面相对平整，花型图案不随意马虎露 白，以是数码转移印花单位面积用的墨水量很少。此外，由于纸张具有一定的吸水性，在墨水喷印时不须要对转印纸 上浆，也不须要配置专用烘房；由于转印纸在出厂时切割整洁，打印时不易歪斜或起皱，不须要配置导带，设备相对 大略。近年来，随着日本富士胶片、爱普生等公司不断推出高性价比的喷头，海内的数码转移印花机单台配置的喷头 数量增多、精度提升，喷印速率不断提高，大部分数码转移印花机实现了万米卷纸连续打印，进一步降落了数码转印 的本钱。
与数码转印不同，数码直喷印花的前后须要对织物做一些处理，如上浆（或上涂料前处理剂）、蒸化（或焙烘）、水洗、 固色、整理等；为了避免织物在运行中涌现纬斜和皱印，直喷机大都采取导带来固定织物，并配有专业烘房烘干打印 后的织物，因此流程和设备都更加繁芜。由于各种织物都有一定的厚度，目前大部分的喷头精度不足，以是数码直喷 机必须用 2 Pass 以上喷印才能减少露白。但每增加一个 Pass 打印，生产速率就会降落，单位面积织物所花费的墨水量增多，导致本钱上升，例如相同韶光内，1 Pass 打印时，织物可提高 10cm；2 Pass 打印时，织物只能提高 5 cm， 由于此时相同位置须要打印 2 次；当 3 Pass 打印时，相同位置须要打印 3 次，以是织物只能提高大约 3.3cm。
为提升印花速率，Single-Pass 数码印花机应运而生。Single-Pass 机的喷头固定、导带带动织物连续运行，墨水在 打算机软件掌握下，仅用 1Pass 或称单 Pass 打印。由于喷头是固定的，不用像扫描式数码印花机那样来回运动，可 以大幅度提高印花的速率，在生产大批量订单时，印花速率可靠近传统印花。但要实现单 Pass 打印，所用的喷头不 但精度要高，而且数量要多，对安装精度的哀求很高，拼接稍有差异，就会使印花后的织物形成经向 Pass 道次品。 因此，Single-Pass 数码印花机的造价昂贵。此外，一些设备生产商会在 Single-Pass 数码印花机前增加几套平网或 圆网举动步伐，用于生产大块饱和颜色和特种印花的效果。
数码直喷设备和转印设备保有量比重稳定。数码喷墨印花设备中，数码转移印花设备占比约 90%，以低速机为主； 数码直喷印花设备占比约 10%，以中速和高速机为主，两类设备份额基本保持稳定。根据中国印染行业协会数据， 2021 年，全国包括圆网+Single-Pass 在内的 Single-Pass 设备保有量共计 23 台，2019 年以来的新增量为 6 台，淘 汰量为 4 台。
2、墨水是关键耗材、喷头是核心零部件
（1）墨水：种类多样，市场需求持续增长。 数码喷墨印花图案是由各种从喷嘴喷射的眇小墨滴有序地堆积在织物表面上形成的像素组成的。墨水的色牢度、上色 率、与喷头和供墨系统的适配性，墨滴的大小、形状，墨滴与织物间的相互浸染关系是影响数码喷墨印花图案质量的 紧张成分。
数码印花墨水紧张分为染料和涂料两类。染料墨水的特点是色谱完好，色彩鲜艳，得色强度高，稳定性强，不易堵塞 喷头，墨水制作相对随意马虎且本钱较低，适宜进行高速印花，是目前数码印花墨水的紧张类型。涂料墨水相对付染料墨 水具有更好的耐水牢度、耐光牢度。但由于涂料不溶于水，且涂料型墨水热力学稳定性不高，较难配置成高浓度墨水， 因此涂料墨水印花每每存在色彩饱和度不高，色彩强度低，易堵塞喷头等缺陷。
根据适用的织物不同，染料墨水包括分散染料、活性染料、酸性染料。分散染料适用于涤纶、锦纶、醋酯纤维，可进 一步分为热升华转印墨水和高温分散墨水。热升华转印墨水用于转移印花，是目前运用最多的数码印花墨水，2021 年市场份额为 70%；高温分散墨水用于直喷印花，本钱较高，2021 年市场份额为 2%。活性染料适用于棉、麻等纤 维素纤维，酸性染料适用于羊毛、真丝等蛋白质纤维，二者紧张与直喷设备合营利用，2021 年市场份额分别为 15%、 3%。
墨水市场持续扩大，国产墨水快速发展。随着我国数码印花家当的发展，墨水花费量快速上升，促进国产墨水家当链 成熟，驱动本钱和价格低落；墨水价格低落反过来推动数码印花渗透率提升，形成相互促进的正向循环。2015-2021 年，分散墨水的花费量由 6300 吨增加到 23000 吨，年均增长 24.1%；活性墨水花费量由 1400 吨增长到 5000 吨， 年均增长 23.7%。同时，海内一些有实力的染化料生产企业积极研发数码喷墨印花墨水，显著提升了墨水的稳定性、 色牢度、与喷头和供墨系统的适配性等，进一步拓宽色域范围，增加大类染料（涂料）墨水的颜色数量，逐步形成对 入口墨水的替代。国产墨水品类不断增加，除了常规墨水外，荧光墨水也得到了开拓和运用。
（2）喷头：依赖入口，国产性能有待提升。喷头是数码印花设备的核心部件，其质量和利用寿命是决定数码印花产品质量和加工本钱的关键成分。2021 年中国 市场的喷头需求总量为 18 万个，个中，数码直喷印花设备以中、高速机为主，单机台配备喷头的均匀数量约 15 个， 2021 年需求量约 1.2 万个；转移印花设备中，低速机比例更大，单机台配备喷头的均匀数量约 1.5 个，2021 年需求 约 16-17 万个。
喷头依赖入口，国产性能有待提升。目前海内利用的喷头基本是从京瓷、爱普生、柯尼卡美能达、理光、富士胶片、 精工等国外品牌商入口的。京瓷喷头凭借喷印速率快、精度高、图案层次细腻、寿命长等上风，在输出产量方面霸占 主导地位，荷兰施托克、意大利 MS、意大利 Reggiani、中国宏华数科等公司的工业级设备均配置了京瓷喷头。爱普 生喷头具有墨滴小、图案风雅、色彩纯度高档上风，在小型、经济型的打纸机上霸占绝对的主导地位。
在2020中国国际纺织机器展览会暨ITMA亚洲展览会参展的45台数码喷墨印花机配备的喷头中，京瓷占比51%、 爱普生占比38%、富士胶片占比 4.5%、理光占比 4.5%、柯尼卡美能达占比2%。而国产喷头在精度、耐用性和成品 率等方面还有待提高，仍未达到家当化运用的哀求。打破喷头国产化制备关键技能已成为“十四五”期间纺织行业的 重点任务之一。
3、小单快反、环保政策、本钱低落三成分共振，驱动数码印花渗透率提升
驱动力 1：“小单快反”趋势倒逼纺织业转型升级，促进数码印花的运用。传统纺织行业终真个服装企业以季度为周 期进行发卖，设计、备货、生产周期较长，且生产端追求大批量带来的边际本钱递减，因此家当链各环节紧张采取库 存式生产模式。在行业繁荣阶段，各个供需节点的备货每每会层层加码，扩展的产能超过实际的市场需求，由于家当 链长、体量和规模大、产品种类多，终端需求增速放缓无法及时通报至中上游环节，因此在过去高速发展阶段，纺织 业和服装业都形成了过剩的产能和高企的库存。目前行业已进入存量时期，消费基本需求得到知足，个性化需求变革 速率加快，传统模式下的大规模生产难以适应个性化的长尾分散需求，高库存成为压垮企业的关键成分，引发了拉夏 贝尔、Forever21、Gap 等品牌的关店潮，行业固定资产投资坚持低位。
近几年，多格局、轻库存、复合渠道发卖的模式逐渐成为主流，订单凑集越来越小，反馈需求越来越快，在这种“小 单快反”的趋势下，作为服装业上游的纺织业也面临着转型升级。数码印花打样反应速率快，生产灵巧性高，生产批 量不受限定，能够知足“小批量、快反应”的生产哀求，因此“小单快反”将促进数码印花的运用。
驱动力 2：数码印花符合绿色发展目标。传统纺织业是高能耗、高水耗、高污染行业，尤其是染整环节，会排出大量 废水以及部分染料和染色时利用的添加剂。根据《纺织服装行业发展中存在的环境污染问题及方法研究》，印染时每 加工 100m 织物会产生 3～5t 废水；我国印染工业废水中的污染物均匀含量是国外的 2～3 倍，单位用水量比国外高 3～4 倍；每排放 1t 废水会污染 20t 水体。因此纺织绿色制造是行业发展的重点，《纺织行业“十四五”发展纲要》提出要进一步优化用能构造，进一步提升能源和水资源利用效率，并严格掌握高耗能、高污染排放项目培植，积极稳妥 推进掉队产能、过剩产能的腾退与升级改造。数码印花过程中，染料的利用由打算机“按需分配”，不会产生废水、 摧残浪费蹂躏染料，并且不产生噪音和污染，符合行业绿色发展趋势。
驱动力 3：数码印花本钱大幅低落。根据中国印染行业协会数据，2007-2021 年，数码直喷加工费和数码转移印花加 工费分别低落了 70%和 90%。数码转印降幅更大的紧张缘故原由是其工艺流程短、设备投资少、对园地哀求不高，从事 生产的企业更多，驱动工艺走向成熟，目前数码转印的加工费已靠近传统印花。直喷印花加工费仍是传统印花的 2-3 倍，随着印染行业转型升级步伐加快，越来越多的印染生产企业投资以数码直喷为主的生产线，墨水等耗材本钱也将 随着规模扩大而低落，带来直喷印花加工费和综合本钱的进一步低落，未来数码直喷渗透率有望持续提升。
4、2025年，环球数码印花设备市场空间有望达191亿元，海内达67亿元
本部分我们对数码印花设备和墨水的市场空间进行了测算，估量到 2025 年，环球数码印花设备需求量为 4.97 万台， 对应市场空间为 191 亿元，海内数码印花设备需求量为 1.63 万台，对应市场空间为 67 亿元；到 2025 年，环球墨水需求量约 18 万吨，海内墨水需求量约 5.6 万吨。核心打算逻辑是通过数码印花面料产量以及生产效率打算所须要的 数码印花设备数量，通过年初保有量和当年淘汰量打算出新增设备的市场需求。核心参数及假设如下：
①数码印花面料产量=印花面料产量数码印花占比： 假设 23-25 年环球印花面料产量坚持 1%的增速增长，中国由于基数效应，23 年增速相对较高，23-25 年印花面料产 量增速为 5%/2%/1%；参考中国印染行业协会提出的“2025 年环球数码喷墨印花占印花总量的 27%；中国数码喷墨 印花约占海内印花总量的 29%”，我们假设 23-25 年环球数码印花占比为 18%/21%/24%，中国数码印花占比为 15%/17%/20%。
②当年装机量=年末保有量-年初保有量+当年淘汰量： 年初保有量=数码印花面料产量/生产效率，生产效率参考历史情形，并考虑技能进步给予一定增速；根据设备利用寿 命，假设直喷设备第 4 年淘汰 10%，第 5 年淘汰 70%，第 6 年淘汰 20%，转印设备第 2 年淘汰 10%，第 3 年淘汰 80%，第 4 年淘汰 10%。③墨水需求量=数码印花布产量每亿米布产量所花费的墨水：参考历史数据，考虑到未来墨水耗量更高的直喷占比提 升，同时技能进步带来墨水花费量的节约，我们假设 23-25 年每亿米布产量所花费的墨水量坚持在 1300 吨。
三、宏华数科：纵向延伸引领印染业转型升级，横向拓展打开发展天花板1、产品性能环球领先，喷头采购本钱上风突出
公司产品性能与国际厂商相称。数码喷墨印花技能始于 20 世纪 70 年代，在 90 年代完成了从技能模型莅临盆运用的 转变。自荷兰的 Stork 公司于 1999 岁首年月次推出 Amber 数码印花机以来，意大利 EFI-Reggiani、美国 Dupont 等公司 迅速崛起，推动了意大利、西班牙等欧洲区域纺织数码印花家当进入规模化生产阶段。宏华数科与国际厂商起步韶光 基本相同，于 2000 年成功研制了海内第一台数码喷射印花机，奠定了我国纺织品数码喷印家当化的根本。经由多年 发展，在喷头品质、喷头个数、基本精度相称的情形下，宏华数科的产品与国际有名设备商同类产品性能相称，是国际少数几家实现圆网与 Single Pass 同步套印技能的生产商，精度相对偏差可达到 0.1mm 以下。
凭借高性价比，公司市场份额位于环球第三、海内第一。目前，行业竞争格局较稳定，紧张玩家为 MS、EFI-Reggiani、 宏华数科等；根据 WTiN，2017、2018 年，公司数码喷印设备生产的纺织品占环球数码印花产品总量的 12%、13%， 仅次于 MS 和 EFI-Reggiani；根据中国纺织机器协会统计，2017-2019 年，宏华数科均位列国内数码喷墨印花机销量 第一，且市场霸占率超过 50%。
喷头是紧张本钱项，公司凭借领先的地位和规模，采购本钱逐年低落。公司核心原材料包括喷头、板卡、喷头精载组 件等，个中喷头为公司外购，板卡为公司自主设计、外协加工，喷头精载组件由公司自行加工。喷头在各种产品中的 本钱占比均超过 30%，是最大的本钱项，由于不同年份发卖产品所配置的喷头数量不同，占比有所颠簸。目前公司的 喷头均采购自日本京瓷公司，采购本钱与采购规模直接干系，公司作为行业内的先发企业，产品种类丰富，随着发卖 规模扩大，零部件采购的议价能力不断增强，喷头采购单价在 2017 年-2020 年 6 月间逐年低落，低落幅度达 15.29%。 核心零部件采购本钱低落提升了公司产品的本钱上风，进一步提升其市占率。
2、外延并购纵向布局家当链高下游，推动行业数字化转型
公司在上游的布局环绕降本展开，通过整合有多年互助根本的耗材供应商和零部件外协厂，提高低廉甜头率，从而降落生 产本钱，提高竞争上风。下贱以促进数码印花渗透率提升为目标，并购缝制设备企业补全产品线，打造纺织品小单快 反示范平台。 耗材：收购晶丽实现墨水自产，低廉甜头率提升驱动墨水降本。墨水生产的紧张环节是：①染料合成、②染料提纯、③墨 水混配。2022 年以前，公司将前两个环节外协，即公司供应原材料和配方，外协厂完成半成品的生产，再由公司配 置成墨水成品。外协生产的产能灵巧，但本钱较高，2021 年公司墨水售价达到 61.33 元/kg。随着公司存量设备规模 扩大，下贱客户对配套的墨水需求持续增长，外协办法难以知足公司发展须要，因此公司通过并购补齐在墨水质料合 成与提纯方面的短板，打通墨水生产家当链，提升定价能力和市场竞争力。
2022 年 3 月，公司收购了天津晶丽 67%的股权，晶丽成立于 2015 年，2018 年开始向宏华发卖色浆和外协墨水，且 占宏华外协采购墨水的比例逐年提升。2021 年晶丽来自宏华的收入占总营收的 83.5%。2022 年 5 月，公司投资了南 平艺扬 11.66%的股权，南平艺扬紧张从事涂料墨水的生产。目前，公司已经节制染料墨水和涂料墨水的全套生产工 序，正在培植年产 5000 吨墨水项目，并操持后续在天津新建墨水生产基地，进一步扩充墨水产能。墨水自产率提升 和产能扩大有望驱动墨水本钱持续低落，进而推动数码喷印设备渗透率的提升，根据公司公告，2022 年晶丽的墨水 售价 29.08 元/kg，仅为 2021 年宏华墨水售价的一半，且未来仍有低落空间，降本潜力巨大。
设备：机架加工和组装由外协转自产。公司在发展早期将紧张资源和精力投入到技能升级和市场造就，为缩短管理半 径，灵巧调配产能，公司采取委外加工的办法生产设备。随着市场的快速发展和技能进步，主流设备批量增大且基本 定型，公司开始布局设备机架加工和设备组装的自主生产能力。2018 年，公司启动 Model 系列机型的自主生产，并 于 2019 年实现由外协组装生产向自主生产的切换，2020 年，公司启动 Vega 系列机型的自主生产，并与赛洋技能合 资设立子公司赛洋数码，由赛洋数码承接赛洋技能的业务、技能和职员。赛洋技能成立于 2001 年，其成立定位即为 宏华数码做外协加工做事，一贯是公司机架及组装做事的紧张外协厂商，二者信赖程度高且具有多年互助履历。
公司先后 IPO 和定增募资扩产，自建产能有序扩展。IPO 项目为年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建 设项目，定增项目为年产 3520 套工业数码喷印设备智能化生产线项目。2 个项目完备达产后，估量公司将形成年产 1100 台数码直喷机、3400 台数码转印机、20 台超高速工业机以及 1000 台其他设备（紧张是书刊、建材、包装等领 域的数码喷印设备）的生产能力。公司的生产职员数量也随着产能扩大而增多，2021 年年末，公司生产职员规模达 99 人，已基本知足 IPO 项目的生产需求。
下贱：打造快反供应链示范平台，推动行业数字化转型。2022年9月，公司公告拟收购德国家用纺织品自动化缝制 装备企业 TEXPA GmbH，补全在面料裁切与缝制环节的产品布局，形成了柔性供应链全套核心装备的制造能力。公 司开始打造“数字扮装备+智能化工厂+快反供应链”的纺织品规模化小单快反示范平台，为客户供应数码喷印一体化 办理方案的落地原本，生产的纺织品同时具备印花多样性和格局多样性，从而推动装备及耗材的运用和推广。
（1）数码家纺面料柔性快反供应链项目（湖州长兴）：聚焦家纺行业，采取以数码喷印设备和全自动缝纫机生产线为 代表的数字化生产装备，实现规模化、自动化、智能化的绿色生产。项目达产后，面料加工总量每年将达到3亿米， 成品生产总量达到每年 3000 万套，年产值30亿元。 （2）服装时尚数码印花面料及数码纺织柔性快反供应链项目（苏州吴江）：聚焦服装行业，项目总投资5亿元，打造 盛泽乃至海内领先的数码印花家当示范园区。
3、以数码喷印技能为中央横向拓展，打造第二发展曲线
数码喷印技能具有较强通用性。不同行业数码喷印技能的事情事理相同，即利用数字化技能和喷墨技能，将数字化图案输入打算机，通过打算机编辑处理，由RIP掌握系统掌握喷头，将各种专用墨水直接喷印到基材上，形成所须要图案。因此数码喷印技能除了运用在纺织品印花之外，还可以用在包装材料喷印、建筑材料喷印、广告布喷印等领域。
纺织行业数码喷印的综合哀求最高。缘故原由是（1）纺织品一样平常穿在身上，不雅观看间隔相较建筑装饰材料、广告等更近， 因此色域哀求更高、瑕疵的容忍度更低；（2）相较纸张、建筑装饰、广告油布等基材，布匹材质更软，在打印运送的 过程中也极易受到外力影响涌现拉伸，从而涌现花型歪斜、套版不准等打印瑕疵，若墨水掌握禁绝确，也随意马虎在喷印 过程中也涌现渗色、露白等问题；（3）相较纸张等纯平面打印，布料具有一定的厚度，喷头离布面的间隔大于喷头离 纸张的间隔，对打印精度的掌握哀求更高。
公司横向拓展其他领域的数码喷印设备，打开新的成长空间。公司利用技能上风，降维切入书刊、包装、标签、装饰 建材等行业。根据 SMITHERS PIRA 发布的研究报告《The Future of Inkjet Printing to 2023》，环球数码包装领域的 市场规模从 2013 年的 8.90 亿美元增加到 2018 年的 35.10 亿美元，估量 2023 年将达到 111.3 亿美元。此外，数码 喷印在纸箱厂瓦楞纸板的市场霸占率不到 1%，在标签和书刊印刷领域的渗透率不敷 5%。但随着书本装帧设计愈加 新颖，起印量哀求愈加灵巧，电商行业快速发展，消费者对付图案哀求进一步丰富，多品种、小批量的印刷趋势越来 越明显，数码喷印的市场渗透率有望快速提升，带来对设备的增量需求。
包装、书刊领域：紧张采取直喷技能，喷印基材包括瓦楞纸、书刊纸张等。公司在包装印刷领域的紧张竞争对手有京 山轻机、美国 EFI、汉弘集团等，个中，京山轻机是天下顶尖的瓦楞纸板数码印刷生产线生产商，是当前中国纸制品 包装机器行业唯一的一家上市公司。
书刊印刷领域的紧张竞争对手有日本株式会社SCREEN、汉弘集团、北大方正 等。截至 2022 年10月，公司已有包装印刷设备在途发货1台、近三年意向订单185台；在书刊印刷领域，公司已 供应数码喷印单元9套、发货整装设备1台。装饰建材领域：紧张采取转印技能，喷印基材包括木材、塑料等。数码印刷在该行业的运用仍处于早期阶段，规模较大的供应商为EFI公司，EFI推出采取直喷技能的Cubik机可在木材、纤维水泥板、聚合物饰品等基材上喷印。截至2022年10月，公司研制了Deco系列产品，各项性能指标能达到市场领先水平，已获得意向性客户。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
