公司历经两次重大重组。
南网科技是南方电网的下属三级公司，最早的历史可以追溯到 1958 年电力工业局时期的广东电力中央试验研究所；2006 年景立广东电网公司电力科学研究院；2017 年，重新组建了广东电科院能源技能公司；2020 年 11 月，能源技能整体变更为股份公司，并更名为南方电网电力科技株式会社（即南网科技）。
1.2. 股权构造集中，南网体系核心
公司控股股东为广东电网，实际掌握人为南方电网。公司股权高度集中，实际掌握人南方电网通过广东电网、南方产投、南网能创三家公司间接持股 64.25%，个中广东电网持股 43.06%，南网产投持股 16.49%，南网能创持股 12.75%。
1.3. “技能做事+智能设备”的综合办理方案供应商
公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力系统的发展方向，公司逐步发展出技能做事和智能设备的两大业务体系。公司的技能做事包括储能系统技能做事和试验检测及调试做事 2 个种别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机 3 个种别，产品品类 56 种。
图 2：公司干系产品和做事的内在联系
21 年公司智能设备业务营收占比超越技能做事业务。
公司的主营业务紧张包含两大产品做事体系。公司根据智能电网对智能设备运用需求，大力开展智能设备领域的开拓、试制与发卖。干系智能设备产品快速得到客户的认可，2018 年-2021 年，公司智能设备业务占比从 2.03%提高至 45.2%；技能做事业务占比逐渐低落，从 18 年的 67.97%低落至 36.34%。
“2 做事+3 设备”的业务格局。
公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，逐步发展出技能做事和智能设备的两大业务体系，形成“2 做事+3 设备”的业务格局：
1) 技能做事：公司的技能产品运用于电力能源系统的电源侧（发电环节）、电网侧（输电环节、变电环节、配电环节）和用户侧（用户环节）干系环节。
个中，储能系统技能做事紧张运用于电源侧、电网侧和用户侧，用于提升新能源并网消纳能力、电源调峰调频能力，电网灵巧调节和应急支撑能力，用户侧峰谷调节能力，以办理新能源并网时因其随机性和颠簸性对电网的冲击；试验检测及调试做事紧张对常规火电进行检测 和调试，提高机组安全运维、灵巧调节能力，降落故障率，节能降耗，适应新能源接入以及降落污染物排放；以及电网侧和用户侧的设备功性能测试和质量评估，降落设备故障发生率。
根据公司 2021 年数据，试验检测及调试做事类产品占整年总业务收入的 22.56%，在所有产品做事收入中占比最高；储能系统技能做事干系收入占比 13.78%。
图 4：21 年公司细分产品收入占比
智能设备：智能配用电设备运用于电网侧的配电环节中生产运行设备的监测、诊断和掌握， 以及用户侧用电数据的采集和剖析实现运行状态监视、智能化掌握以及聪慧化运维；智能监测设备运用于电网侧的设备运行状态及环境的可视化监控，以及现场作业行为的安全监管做到实时监测、剖析和预警；机器人及无人机运用于电源侧、电网侧和用户侧的智能巡检与掩护作业。
1.4. 营收净利高年化复合增速，古迹季度加速
2022 年一季度公司实现营收 2.44 亿元，同比增长 67.7%。
收入方面，公司 2021 年营收 13.85 亿元，同比增长 24.28%。2021 年公司营收增速放缓，紧张缘故原由公司做事区域电力供需形势紧张，电厂无法安排停电，导致公司部分前期已有较大投入的电源侧业务无法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网调试，影响项目验收与收款；另一方面，公司收入具有时令性特色，四季度落成的项目较多，因信用政策及收款周期的影响，项目款项大多于下一年度回款，年末应收账款余额较大；同时公司为保障项目如约进度，21 年购买原材料和做事等支付的现金较上期大幅增加。
我们估量电网公司或将在 2022 年将调度供电操持从而降落电力供应紧张的负面影响，公司电源侧业务或将逐渐回归正常。2022 年一季度公司实现营收 2.44 亿元，较上年同期增长了 67.7%。归母净利润 21 年连续保持高增长状态。
利润方面，2021 年公司归母净利润为 1.43 亿元，同比增长 64.24%。紧张系公司不断加强产品研发和市场开拓，同时加强内部管理，提质增效降本钱，提升内部运营效率，促进古迹持续稳步增长。
储能系统技能做事：2021 年公司储能系统技能做事营收 1.91 亿元同比减少 33.63%，缘故原由 是紧张系 2021 年下半年，公司做事的区域电力供需形势紧张，电厂无法安排停电，导致公司部分前期已有较大投入的电源侧业务无法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网调试，影响项目验收与收款，造成该业务发卖颠簸较大。
试验检测及调试做事：公司试验检测及调试做事收入同比增长 28.23%，紧张系安全工用具 检测等电网及用户侧试验检测业务的收入持续稳定增长。
智能配用电设备：公司 2021 年收入 2.12 亿元，同比增长 31.51%，公司各种智能配用电设 备均得到较大增幅，紧张是由于，一方面随着经济快速发展，用电负荷快速提升，对电网的运行监控、调度操作、故障处置的及时性均提出很高哀求，同时与用户端信息互换互动的需求也逐步显现，另一方面，公司通过自主研发、科技成果转化等办法，成功开拓出多款符合电网需求的智能配用电设备，例如新一代智能电表核心模块及“ InOS ”丝路操作系统、低压调压器和电能质量掌握装置等，并积极开拓市场，逐步得到一定的市场份额，导致收入快速增长。
智能检测设备：2021 年智能检测设备营收 2.28 亿元，智能监测设备业务收入同比增长 60.08%，紧张系电网对线路运行环境监测及故障定位装置的需求不断扩大，公司凭借监测产品较强的竞争力知足市场需求，收入规模不断扩大。
机器人与无人机：机器人及无人机业务 2021 年营收 1.86 亿元同比增长 84.07%，紧张缘故原由 是电网智能巡检需求推动公司无人机产品收入快速增长，且公司开始以经销模式在南网商城向电网客户发卖无人机产品，进一步推动发卖规模的扩大。
公司总体毛利率稳定上升，三费水平较为稳定。
2021年公司毛利率 30.13%，同比增加 3.07pct；过去几年，公司管理用度率有所低落，到 2021年基本坚持稳定。发卖用度率缓慢增长，紧张缘故原由为公司持续扩大发卖团队规模，强化产品发卖能力，初期投入导致发卖团队的用度占比提升。
2. 政策加速主推，储能业务展现高弹性
2.1. 政策持续推动储能行业发展
储能即能量的存储，根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢储能三 类。电储能是最紧张的储能办法，按照存储事理的不同又分为电化学储能和机器储能两种技能类型。个中，电化学储能是指各种二次电池储能，紧张包括锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等；机器储能紧张包括抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能等。
电化学储能逐渐成为主流储能新增装机。
比较抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，培植周期短，可灵巧利用于电力系统各环节及其他各种场景中。同时，随着本钱持续低落、商业化运用日益成熟，电化学储能技能上风愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。
未来随着锂电池家当规模效应进一步显现，本钱仍有较大低落空间，发展前景广阔。未来随着新能源大规模并网，电化学储能将覆盖电力生产及调配的各个环节，是未来新型电力系统培植的主要环节之一。
风电、光伏作为新能源的紧张形式，近年装机量持续上升，根据中电联统计数据，2021年装机量占比分别达到13.85%和13.01%。
未来新能源或将保持快速发展势头，经济日报估量2030年风电和太阳能发电装机达到12亿千瓦以上，规模超过煤电，成为装机主体。无论是集中式新能源规模化集约化开拓，还是分布式新能源就近消纳，都离不开储能技能的支持。
利好政策密集出台。
大力发展储能家当，是我国新能源装机规模快速扩展的一定哀求。与常规电源比较，新能源发电单机容量小、数量多、布点分散，且具有显著的间歇性、颠簸性、随机性特色。随着新能源大规模开拓、高比例并网，电力电量平衡、安全稳定掌握等将面临前所未有的寻衅。为鼓励储能家当发展，利好政策密集出台。
此前，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的辅导见地》明确，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。
到2030年，实现新型储能全面市场化。《辅导见地》还从国家层面首次提出装机规模目标：估量到2025年，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，靠近当前新型储能装机规模的 10 倍。
储能技能运用处景丰富，未来市场发展空间广阔。
除发电侧用于电力调峰、系统调频和可再生能源并网外，还可运用于电网侧和用户侧，以缓解电网壅塞、延缓输配电扩容升级，以及电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提高供电可靠性等。储能被认为是办理新能源发电不稳定的最紧张工具，可以实现削峰填谷，是当代电力系统运行和发展的急迫技能须要。广阔的运用处景都将给储能系统技能做事带来广阔的市场发展空间。
图 18：储能技能运用处景丰富
“十四五”期间南方五省估量推动新能源配套储能 20 GWh，对应市场规模 600 亿元。
日前，在南方电网公布《南方电网“十四五”电网发展方案》中预测“十四五”期间，南方五省区将新增风电、光伏规模 1.15 亿千瓦，抽水蓄能 600 万千瓦，推动新能源配套储能 2000 万千瓦（20 GWh）。
按照储能配置韶光为 2 小时，据北极星储能网统计，2021 年范例项目整体的中标均匀价格约为每瓦时 1.5 元，则“十四五”期间，南网区域配套储能估量市场规模有望达 600 亿元。
2.2. 大力拓展新能源业务，储能订单充足加速放量有望
政策推动公司业务发展。“十四五”期间，在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中，新兴业务发展将迎来主要的计策机遇期、家当升级期、改革攻坚期。”
南方电网公司新兴业务部干系职员先容，公司将大力拓展数字家当、储能、电动汽车充换电做事、新能源等业务，推动公司业务沿能源家当代价链向高端迈进，实现内涵式增长、外延化发展，形成“做事电网高质量发展—形成核心竞争能力—构建能源生态系统”的良性循环，更好发挥公司在推动能源电力家当领悟化、集群化、生态化发展中的主导浸染。
“智能热管理+集中式多传感”电池系统。
完全的电化学储能系统紧张由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成。电池组是储能系统最紧张的构成部分；电池管理系统紧张卖力电池的监测、评估、保护以及均衡等；能量管理系统卖力数据采集、网络监控和能量调度等；储能变流器可以掌握储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。
公司研发的储能管理及消防技能针对电源产品的产热量大等问题及环境适应性、龟龄命等哀求，进行电源产品热管理设计，提升高低温全景象适应性及可靠性，在大型集装箱层面进行基于热仿真数据的冷风道优化设计、空调选型和位置设置等热管理举动步伐，同时采取了消防预警及清洁高效灭火技能，提高安全、可靠性。该技能属海内领先水平，已在大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成等业务中运用。
图 19：电化学储能全链
公司储能在手订单充足。
2022年 3 月 25 日，公司中标三峡新能源阳西沙扒海上风电场（一期）储能项目，该项目总培植规模 30MV/30MWh；2022 年 3 月 21 日南方电网中标国家能源集团广东台山电厂 1-2 号及 6-7 号机组灵巧性（赞助调频）技能改造 EPC 公开招标项目，项目总培植规模 60MW/60MWh，是海内迄今规模最大的火储联合调频项目。
公司储能电池招标 3 年 5.56 GWh。7 月 12 日，公司发布《南方电网电力科技股份有限公 司2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目招标公告》，采购标的为 0.5C 磷酸铁锂电 池单体，估量规模为 5.56GWh。我们认为公司这次公开招标为 “十四五”期间储能业务放量做方案和保障。
2.3. “并网+系统”，打造公司储能业务核心竞争力
1） 并网测试
公司储能并网测试基本覆盖储能系统测试项目。首先是储能并网测试方面，公司储能并网测试做事内容包括对储能系统的电网适应性能、故障穿越性能、功率掌握性能、充放电相应及转换性能、额定能量、额定能量转换效率、过载能力、电能质量、保护功能、通信功能等进行全面测试，并供应储能电站性能评估及优化等增值做事。
公司拥有容量 6MW 的移动式储能系统并网测试装置，可知足通过 6kV 及 10kV 电压等级接入电网的储能系统并 网测试。
图 20：公司大规模系统集成
政策利好：
在 2022 年 4 月 26 日发布的国能综通安全〔2022〕37 号《国家能源局综合司关于加强电化学储能电站安全管理的关照》中的第 5 类严格电化学储能电站并网验收中第 9 条明确降到了做好并网准备。
开展电化学储能电站并网检测应该委托具备储能专业检测考验资质的机构。并网验收前，要完成电站紧张设备及系统的型式试验、整站调试试验和并网检测。同时第 10 条提到了加强并网验收。
公司依赖技能积累及研发实力，承接了广东省 80%以上并网试验和仿真任务。我们认为未来随着干系政策的实行，公司并网测试干系业务会有一个较高的成长空间。
2）丝路操作系统
丝路操作系统实现不同用电设备的互联互通。
公司自主研发的“丝路 InOS”操作系统补充了海内配用电领域智能化操作系统的技能空缺，经鉴定达到国际领先水平，可以为所有用电设备供应统一平台，能让不同的设备利用同一个操作系统互联互通；该系统信息可靠度高、易用性强、开放性高，有效知足了电网对安全性、可靠性的哀求。
公司在本专业领域有突出的技能实力和标准话语权，拥有干系专利超过 60 余项，牵头体例国家标准 1 项，参与体例南方电网企业标准 7 项。公司已经在南方电网范围内试点运用搭载“丝路 InOS” 操作系统的新型电表，未来将环绕“丝路 InOS”操作系统建立聪慧能源生态体系。
3. 多业务成长空间大，未来发展驱动力强
3.1. 并网测试受益海上风电增长
并网测试业务未来市场与新型海上风电数量干系。新型海上风电机组须要进行高/低电压穿越、电网适应性等并网试验，紧张按风电机组的台数进行计价，一样平常市场中标价格为 240 万元。
根据2020年北京国际风能大会暨展览会（CWP2020）的统计数据，风机整机厂家2020年最新发布的海上机型有 6 种，考虑每个机型有不同的配置（如不同厂家的变流器、发电机等），每年须要进行并网检测的机型估量有 20 台。
按上述数据估算，未来 5 年全国海上风电培植期上述两项技能做事市场规模将不低于 5.4 亿元。
3.2. 智能电表明年有望规模化运用
丝路操作系统明年有望实现规模化运用。智能电表目前处于试点运用的阶段，待干系国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后，明年有望实现规模化运用。
智能电表招标额方面，据中商家当研究院统计，2021 年南方电网智能电表招标总额为 25.99 亿元，同比增长 49.8%。公司估量规模化运用阶段能够得到大部分南网区域市场份额。
3.3. 试验检测及调试做事受益三改联动
火电网灵巧改造业务：
煤炭在未来是一个长期的能源，根据2021年国家发改委、国家能源局发布的《全国煤电机组改造升级履行方案》，各地在推进煤电机组改造升级事情过程中，需统筹考虑煤电节能降耗改造、供热改造和灵巧性改造制造，实现“三改”联动（煤电“三改联动”指的是煤电节能降碳改造、供热改造和灵巧性改造）。同时，要合理安排机组改造时序，担保本地电力安全可靠供应。
《方案》中还提到“十四五”期间，煤电节能降碳改造规模不低于 3.5 亿千瓦、供热改造规模力争达到 5000 万千瓦、灵巧性改造完成 2 亿千瓦。
4. 盈利预测与估值剖析关键假设：
1）在电化学储能行业景气度提升背景下，考虑“十四五”期间新能源系统加速培植，公司电化学储能培植也有望受益，且公司目前在手订单充足，储能业务或将快速增长。
2）考虑到火电网灵巧性改造需求增高，公司试验检测及调试做事营收或将稳步增长。
3）考虑公司新一代智能电表有望规模化运用，估量智能配用电设备业务稳步增长。
4）随着南网区域智能电网培植推进，对电网的智能监测设备需求或将上升，公司智能监测设备保持较高增速。
5）随着公司对智能巡检机器人及无人机的持续研发和投入，估量公司机器人业务将迎来高速增长。
盈利预测：
我们估量公司 2022年-2024年业务收入分别为 22.23 亿元、43.66 亿元、71.40 亿元；归母 净利润分别为 2.19 亿元、4.36 亿元、6.12 亿元；对应 P/E 123.16 倍、61.77 倍、44.03 倍。
5. 风险提示1）客户集中度相对较高的风险：
公司来自电网客户的收入占业务收入的比重较大。如果电网客户由于国家政策调度、宏不雅观经济形势变革或自身经营状况颠簸等缘故原由而导致对公司做事和产品的需求减少或付款能力降落，而公司也无法开拓其他领域的替代客户，则将可能对公司的经营产生不利影响。
2）智能设备发展韶光较短且增长较快的风险：
公司于 2018 年开始承担部分智能设备的科技成果转化事情，同时，公司根据智能电网对智能设备运用需求，大力开展智能设备领域的开拓、试制与发卖。智能设备型号浩瀚，运用处景多样，且技能迭代速率快，若公司未来智能设备功能及技能未能及时跟上客户的运用需求，或者产品在新领域的市场推广不顺，则公司可能面临智能设备收入增长缓慢乃至下滑的风险。
3）疫情风险：
2022年爆发了环球性新型冠状病毒肺炎疫情。公司正常的采购、发卖和做事等经营活动不可避免的受到不利影响。我们认为如果疫情连续持续下去或反弹，将很大程度上限定公司的各项经营活动，进而对公司业务的发展造成不利影响。
4）行业竞争加剧：
公司目前供应的电力能源领域的技能做事和智能设备属于竞争性行业，行业内存在较多的竞争对手。公司依托多年来在电力能源领域运用技能的持续研发积累，在上述业务领域形成较强的行业影响力及竞争上风。未来随着行业技能成熟度的逐步提升，更多的厂商将进入该领域，导致市场竞争加剧。我们认为若公司无法及时提升技能研发能力，提高产品及做事竞争力，更好地知足下贱客户的需求，则将面临市场份额低落的风险，影响公司持续稳定发展。
5）股价颠簸风险：截至 8 月 19 日，南网科技收盘价已至 49.98 元，近一周涨幅达 12.61 元（33.74%）。
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