出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，三只松鼠率先表露三季度古迹预报，净利润大幅增长，古迹一改2020年以来的颓势。
但是值得把稳的是，机构的减持仍在连续，近期NICE GROWTH LIMITED表露了减持结果。随着IDG及今日成本持股比例降至5%以下，今后减持不再须要表露。
虽然三只松鼠今年以来实现了大幅增长，但是增长紧张是线上渠道带来的，线下仍在萎缩。在行业竞争激烈、线上流量用度高、以及线下量贩零食店的压力下，公司要提升毛利率困难重重。在这种情形下，可能须要向市场讲一个新故事。
三只松鼠重回线上
近日，三只松鼠率先表露三季度古迹预报，宣告前三季实现归母净利润3.38亿元至3.42亿元，同频年夜增99.13%至101.43%。
值得把稳的是，个中含有非常常性损益7218 万元至7528 万元，紧张是政府补助。上年同期非常常性损益金额较小，剔除非常常性损益之后，前三季净利润为2.62亿元至2.69亿元，仍低于2021年之前的水平。
机构的减持还在持续，10月8日，公司发布股东权柄变动公告，称NICE GROWTH LIMITED在2023年5月20日至2024年9月30日期间减持4.64%的股份，目前持股低落至4.99%，不再是持股5%以上的股东。今年7月中旬，LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED减持之后持股比例也低落至5%以下。LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED股东是今日成本，NICE GROWTH LIMITED为IDG旗下基金，持股降至5%以下意味着今后减持无需再进行表露。
从2020年开始，三只松鼠营收不断下滑，到2023年营收减少至71.15亿元，仅为2019年的70%。2022年净利润更是经历了靠近69%的下滑，当年扣非净利率下滑至0.56%，徘徊在盈亏线上，此后一贯未能规复。
今年上半年，三只松鼠迎来转机，业务收入一举增长75.39%，净利润也同步增长。但是，三只松鼠真的迎来反转了吗？
从构造来看，三只松鼠重回线上，2023年线长进献了靠近70%的收入。今年上半年电商平台营收达到40.9亿元，同比增长80%，营收占比提升2.6个百分点至81%，是公司紧张增长来源。
带动线上大幅增长的紧张是抖音平台，营收一举增长181%至12.24亿元，天猫与京东在抖音带动下分别增长28%及20%。
不能忽略的是，在收入大增的同时，应收账款一举增长172%至4.43亿元，达到近年来的高点。发卖用度也大增79%达到8.94亿元。
对付三只松鼠来说，过度依赖线上的结果是较低的毛利率。在上市坚果零食企业中，三只松鼠毛利率处在垫底水平，2022年公司开始“高端性价比”计策，毛利率快速低落，2021年毛利率靠近30%，2023年已经降至23%，今年上半年与上年同期持平。
为了提升净利润，公司大幅压缩了用度率，2022年三只松鼠毛发卖用度率一度高达21%，2023年降到了17%旁边，管理用度率从2022年的4.41%降至2023年3.55%，今年上半年进一步降至2.19%。
2022年三只松鼠净利率一度低至2%以下，扣非净利率更是低至0.56%。去年依赖降落用度率将净利率提升到3%（扣非净利率1.43%），在公司重回线上之后，如何提高净利率是个很现实的问题。
线下滑铁卢之后 三只松鼠的新故事是什么？
目前三只松鼠线下门店在持续萎缩，截至2024年上半年，线下门店调度仍未结束。
2019年，线上增长结束的三只松鼠选择押注线下，加快布局线下店，以此摆脱对线上的依赖。2019年“年货节”期间，章燎原曾宣告到2020年要开出1000家线下门店，5年内开设10000家线下门店的激进操持，但是线下扩展并不顺利。
2020年三只松鼠投食店171家，同盟店872家。2021年投食店140家，同盟店925家。到了2022年，公司开始大规模关店，线下收入也同步萎缩。2021年线下门店收入最高达到16.09亿元，到2024年上半年，原有投食店及同盟店绝大部分关停，新开零食店及剩余店型合计325家，收入合计仅2.3亿元。
导致公司线下计策“大溃败”的缘故原由有多个，首先加盟店大幅扩展时正处在疫情期间，线下客流减少，对门店形成压力；其次加盟店产品与线上同等，而价格高于线上，缺少竞争力，同时公司大力度减少SKU也削弱了门店的产品丰富度；末了，投食店一样平常选址在商圈、交通枢纽位置，门店面积较大，房租偏高，发卖额难以支撑。更主要的是，迅猛发展的量贩零食店挤占了三只松鼠线下门店的空间。
2023年三只松鼠调度线下计策，开始在线下开设社区零食店，直接对标量贩零食店。今年1月份，三只松鼠的坚果产品进驻零食很忙和赵一鸣的所有门店，这种转向也意味着三只松鼠在线下向量贩零食模式“低头”。
量贩零食店是近几年搅动零食行业的最大变量，依赖直采和集约化仓储配送，量贩零食店实现了快速扩展，根据《中国零食硬折扣白皮书》数据， 我国量贩零食店发卖规模从 2017 年的 37 亿元增长至 2023 年的700-800 亿元。量贩零食店的低价和便利策略对消费者产生了巨大吸引力。
在量贩零食的大幅扩展下，零食巨子以贬价来应对。2022年三只松鼠推出“高端性价比”计策，紧接着在2023年11月，良品铺子也宣告了成立以来最大规模一次贬价。从某种程度来说，三只松鼠重回线上，也是线下扩展受阻之后的应对之举。
目前零食行业的竞争仍在连续，在行业竞争激烈、线上流量用度高、以及线下量贩零食店的压力下，“高端性价比”计策给公司毛利率带来的影响不容忽略。如何在扩大收入规模的同时，提升盈利能力，可能是摆在三只松鼠面前的棘手问题。
